Revue des marchés
Les marchés mondiaux des titres à revenu fixe ont inscrit des rendements totaux négatifs pendant le premier trimestre de 2024, mesurés par l’indice Bloomberg Global Aggregate. Des données économiques supérieures aux attentes et des pressions inflationnistes persistantes ont repoussé les éventuelles réductions de taux de la Réserve fédérale américaine (la « Fed »). Les dépenses de consommation soutenues et les bénéfices des sociétés vigoureux ont entraîné un resserrement accru des écarts dans de nombreux secteurs à revenu fixe. La plupart des devises se sont dépréciées par rapport au dollar américain.
Globalement, les données économiques ont été contrastées. En effet, l’économie européenne a vécu une période de faiblesse, alors que l’économie américaine a généralement dépassé les attentes. L’inflation a continué de ralentir dans la plupart des régions, demeurant toutefois supérieure à la cible de la banque centrale. Le marché du travail aux États-Unis a été vigoureux, les salaires poursuivant leur remontée et les demandes de prestations de chômage restant faibles. Le Royaume-Uni est entré en récession, les coûts d’emprunt élevés ayant freiné les dépenses de consommation. Le Japon a évité la récession, les données économiques du quatrième trimestre de 2023 ayant été révisées à la hausse, portées par l’augmentation des dépenses des entreprises. Les données manufacturières de la Chine ont bénéficié d’une hausse des exportations, mais le secteur de l’immobilier compose toujours avec des défis.
Évaluation du rendement
À la fin du premier trimestre, le Mandat privé de titres à revenu fixe opportuniste Wellington Sun Life – série F (le « fonds ») a inscrit un rendement de -1,3 %. Pour sa part, l’indice de référence mixte du fonds a affiché un rendement trimestriel de -0,1 % sur la même période.
Faits saillants des résultats
Le rendement total négatif du portefeuille au premier trimestre découle de la duration et des devises, les taux de rendement ayant augmenté et le dollar américain s’étant apprécié. L’exposition aux titres de créance a eu un effet cumulatif pour certains instruments comme les prêts bancaires, les produits structurés, les obligations convertibles et les obligations mondiales à rendement élevé.
Les positions dans les secteurs stratégiques ont nui au rendement, les gains réalisés par les prêts bancaires, les produits structurés et les obligations convertibles ayant été amoindris par les placements dans des obligations nominales et indexées sur l’inflation et des titres de créance des marchés émergents. L’exposition du portefeuille aux obligations des marchés émergents et aux obligations d’État de grande qualité a subi des pressions lorsque les marchés ont revu à la baisse les attentes concernant le nombre de réductions de taux d’intérêt de la Fed. Même si les obligations des marchés émergents libellées en monnaie locale ont fait partie des gagnantes en 2023, elles peinent depuis le début de l’année, malgré une tendance au risque généralement favorable sur les marchés.
Les pondérations relatives sont restées stables au premier trimestre. Le fonds a été freiné par sa position vendeur sur le dollar américain, ce dernier s’étant apprécié par rapport à la plupart des grandes devises. Les opérations tactiques menées au début et à la fin de janvier dans un contexte de volatilité modeste des écarts d’obligations de bonne qualité ont contribué à générer des rendements totaux positifs des obligations mondiales à rendement absolu pendant la période. Les stratégies de créances hypothécaires à rendement absolu et les stratégies de taux macroéconomiques discrétionnaires ont également contribué au rendement. Notre sous-conseiller, Wellington Management Canada (Wellington), demeure convaincu qu’il s’agit d’un environnement fertile pour ajouter de l’alpha au moyen de stratégies de valeur relative.
Les stratégies tactiques ont nui au rendement pendant le trimestre, principalement en raison de l’exposition aux prêts hypothécaires d’organismes américains. Les baisses de taux ont freiné le rendement, mais la sélection des titres et la négociation active des coupons ont permis de gagner huit points de base.
Positionnement et perspectives
Wellington est d’avis qu’il sera possible d’atteindre l’alpha en repérant les points d’inflation cyclique plus rapidement que les banques centrales et le marché. Le marché adhérant pleinement à un scénario de croissance idéale, le sous-conseiller croit que nous avons atteint l’un de ses points d’inflexion et a donc positionné le portefeuille en conséquence. Wellington maintient une duration élevée au sein du portefeuille et conserve le niveau de risque global le plus faible depuis la création du fonds.
Wellington conserve son engagement à l’égard de certains des thèmes clés en cours, notamment :
- Il croit toujours que les obligations indexées sur l’inflation offrent une meilleure valeur relative que les obligations nominales dans un contexte de ralentissement de la croissance et d’inflation persistante. Wellington estime que les taux réels sont trop élevés et qu’ils pourraient baisser en raison du ralentissement de la croissance mondiale. Le portefeuille a une position d’obligations indexées sur l’inflation d’environ 23 %, par l’intermédiaire de son thème Gouvernements activistes.
- Le sous-conseiller détient toujours des obligations des marchés émergents libellées en monnaie locale dans des secteurs stratégiques, dans le cadre de son thème Occasions. La thèse de placement de ce thème repose sur le fait qu’après la pandémie, la majorité des banques centrales des pays émergents ont fait preuve d’une grande prudence, en relevant de manière préventive les taux d’intérêt bien avant la Fed, contrôlant efficacement l’inflation au sein de leurs frontières. En conséquence, la plupart des pays émergents ont actuellement commencé leur cycle d’assouplissement. Wellington apprécie toujours les obligations d’Amérique latine libellées en monnaie locale, qui sont assorties de rendements nominaux et réels historiquement attrayants. Le cycle d’assouplissement monétaire devrait permettre aux banques centrales de la région de réduire progressivement leur taux directeur, un facteur favorable pour les actifs locaux. Pendant la dernière année, les occasions sur les marchés émergents ont bonifié le rendement total du portefeuille de plus de 200 points de base.
- Actuellement, le portefeuille détient des titres adossés à des créances hypothécaires avec coupon de valeur supérieure (à communiquer), en raison de leur portage attrayant, de leur rendement relatif supérieur par rapport aux obligations de bonne qualité et de leurs évaluations moins coûteuses.
- Wellington conserve une position vendeur sur les obligations de sociétés de bonne qualité, la dette extérieure des marchés émergents et les titres de créance à rendement élevé pour lesquels les évaluations sont beaucoup trop serrées, comme il a été mentionné précédemment. Wellington trouve toujours des occasions intéressantes dans les produits structurés, les obligations convertibles, les prêts bancaires et les titres de capital.
